2021復(fù)旦金融431真題答案及解析

餅干妹431

一、單項(xiàng)選擇題（每題4分，共10題）
1.中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)往往通過購買國債和發(fā)行央票來調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的供給，購買國債和發(fā)行央票對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響分別是（）
A.下降，上升
B.上升，下降
C.上升，上升
D.下降，下降
【答案】B
2.在現(xiàn)金比例保持不變的情況下，提高法定準(zhǔn)備金率，貨幣乘數(shù)（）
A.下降
B.上升
C.下降或不變
D.不變
【答案】C

3.關(guān)于本國貨幣貶值對(duì)總需求可能的影響，不正確的是（）
A.本幣貶值增加了外國對(duì)本國產(chǎn)品的需求，促進(jìn)本國總需求上升
B.本幣貶值具有收入再分配效應(yīng)，有利于出口行業(yè)的收入增加，在出口行業(yè)邊際消費(fèi)傾向較低的情況下，可能會(huì)緊縮總需求。
C.本幣貶值使本國貨幣購買外幣資產(chǎn)的能力下降，如果以國際貨幣計(jì)算，本國居民的財(cái)富下降，通過財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致總需求的萎縮
D.本幣貶值后，償還相同數(shù)額的外債需要付出更少的本國貨幣，當(dāng)外債還本付息額較大時(shí)，貶值會(huì)引起國內(nèi)總需求上升：
【答案】D
【解析】本幣貶值后，償還相同數(shù)額的外債需要付出更多的本國貨幣。當(dāng)外債還本付息額較大時(shí)，貶值會(huì)引起國內(nèi)總需求下降。

4.關(guān)于利率平價(jià)，下列說法正確的是（ ）
A.根據(jù)非套補(bǔ)利率平價(jià)，當(dāng)本國利率高于外國時(shí)，在遠(yuǎn)期交割的合約中，本幣將貶值
B.根據(jù)套補(bǔ)利率平價(jià)，當(dāng)本國利率高于外國時(shí)，在遠(yuǎn)期交割的合約中，本幣將升值
C.根據(jù)套補(bǔ)利率平價(jià)，當(dāng)本國利率高于外國時(shí)，反映了市場(chǎng)對(duì)本國貨幣在未來升值的預(yù)期
D.根據(jù)非套補(bǔ)利率平價(jià)，本國利率高于外國，反映了市場(chǎng)對(duì)本國貨幣在未來貶值的預(yù)期
【答案】D

5.關(guān)于市盈率指標(biāo)，以下表述錯(cuò)誤的是（ ）
A.派息率越高，市盈率越高
B.股利預(yù)期增長(zhǎng)率越高，市盈率越高
C.名義利率越高，市盈率越高
D.實(shí)際利率水平越低，必要回報(bào)率R越低，市盈率越高
【答案】C
【解析】A選項(xiàng)：派息比率和PE是不確定的關(guān)系，派息比率、無風(fēng)險(xiǎn)利率、杠桿比率和PE都是不確定關(guān)系。錯(cuò)誤。
B選項(xiàng)，PE=b/(R-g),增長(zhǎng)率g越高，市盈率越高，正確。
C選項(xiàng)，PE=b/(R-g),名義利率R越高，市盈率越低，錯(cuò)誤。
D選項(xiàng)，實(shí)際利率水平越低，必要回報(bào)率r越低，市盈率則越高，正確。
綜上，本題應(yīng)選擇AC兩個(gè)答案。
【期中期末】4、關(guān)于市盈率指標(biāo)，以下表述正確的是（ ）                                          
A.派息率越高，市盈率越高；
B.股利預(yù)期增長(zhǎng)率越高，市盈率越高；
C.名義利率越高，市盈率越高；
D．實(shí)際利率水平越低，必要回報(bào)率r越低，市盈率則越高
【答案】ABD
【答案】AC，但期中期末給的答案是C，期中期末認(rèn)為A對(duì)。

6.股票期權(quán)的貨幣時(shí)間價(jià)值在到期日之前總是（ ）
A.為正
B.為負(fù)
C.為零
D.股票價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格
【答案】A

7.下列說法不正確的是（ ）
A.資本資產(chǎn)定價(jià)模型脫離現(xiàn)實(shí)的重要一點(diǎn)就是其假定所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都是可交易的
B.期望平均方差為正，平均證券調(diào)整后的β值可能小于資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的β值，因而這個(gè)模型預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)線沒有經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的陡峭
C.股票正常收益率與實(shí)際期望收益率之間的差，稱為α
D.平均為負(fù)的α與較大β值的證券和正的α與較小β值的證券，它們引起了資本資產(chǎn)定價(jià)模型統(tǒng)計(jì)上的無效
【答案】C
【解析】實(shí)際期望收益與正常期望收益之差,稱為阿爾法α。

8.D企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇：甲凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為290萬元，乙1200萬元，標(biāo)準(zhǔn)差330萬元。以下正確的是（）
A.甲方案優(yōu)先
B.甲風(fēng)險(xiǎn)較大
C.甲風(fēng)險(xiǎn)較小
D.無法評(píng)價(jià)
【答案】B
【解析】甲的變異系數(shù)=290/1000=0.29,乙的變異系數(shù)=330/1200=0.275
甲的變異系數(shù)更大，所以甲方案的風(fēng)險(xiǎn)較大。
【題源】CPA

9.下列關(guān)于股票回購的說法中，錯(cuò)誤的是（ ）。
A.股票回購能夠向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)
B.股票回購減少了公司的自由現(xiàn)金流，能夠降低管理層的代理成本
C.股票回購和支付現(xiàn)金股利都能夠增加財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但對(duì)每股收益的影響不同
D.股票回購為股東增加的現(xiàn)金流與支付現(xiàn)金股利是相同的
【答案】D

10.E公司是一家上市公司，20*年的利潤(rùn)分配如下：每10股送2股，并派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股，如果股權(quán)登記日的股票收盤價(jià)為25元，除息日股票參考價(jià)為（ ）
A.10
B.15
C.16
D.16.67
【答案】C
【解析】除權(quán)價(jià)=（1+25）/（1+0.2+0.3）=16

二、簡(jiǎn)答題（每題10分，共3題）
1.簡(jiǎn)述相機(jī)抉擇與基于規(guī)則的貨幣政策策略含義并比較其優(yōu)缺點(diǎn)。
【答案】
一、相機(jī)抉擇的含義
“相機(jī)抉擇”是凱恩斯提出的，是指貨幣當(dāng)局或中央銀行依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的判斷，為達(dá)成既定的貨幣政策目標(biāo)而采取的權(quán)衡性措施。
    凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，市場(chǎng)機(jī)制并無自動(dòng)調(diào)節(jié)或穩(wěn)定的趨向，而且貨幣政策的時(shí)滯是短暫的，中央銀行應(yīng)會(huì)同財(cái)政部，依照具體經(jīng)濟(jì)情況的變動(dòng)，運(yùn)用不同的工具和采取相應(yīng)措施來穩(wěn)定金融和經(jīng)濟(jì)，一旦確定目標(biāo)，就要迅速采取行動(dòng)。在情況發(fā)生變化或原有預(yù)測(cè)與所采取的行動(dòng)有誤時(shí)，要及時(shí)做出反應(yīng)，糾正錯(cuò)誤，采取新的對(duì)策。
“相機(jī)抉擇”是一種反周期貨幣政策操作，如經(jīng)濟(jì)趨冷時(shí)采取擴(kuò)張性貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)趨熱時(shí)采用緊縮性貨幣政策，使經(jīng)濟(jì)保持較穩(wěn)定發(fā)展。政府將社會(huì)穩(wěn)定置于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之上，這支持“相機(jī)抉擇”的執(zhí)行原則。
一、基于規(guī)則的貨幣政策策略含義
“單一規(guī)則”是美國貨幣學(xué)派代表人物弗里德曼作為相機(jī)抉擇貨幣政策(即權(quán)衡性貨幣政策)的對(duì)立面提出的。“單一規(guī)則”(single rules)貨幣政策是指將貨幣供應(yīng)量作為唯一的政策工具，并制定貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的數(shù)量法則，使貨幣增長(zhǎng)率同預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持一致。
弗里德曼認(rèn)為，由于貨幣擴(kuò)張或緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從而對(duì)價(jià)格水平的影響有“時(shí)滯”，故貨幣當(dāng)局或中央銀行采取相機(jī)抉擇的貨幣政策必然產(chǎn)生過頭的政策行為，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成不利的影響，這是西方國家產(chǎn)生通貨膨脹的重要原因。而且由于時(shí)滯和人為判斷失誤因素的存在，“相機(jī)抉擇”的貨幣政策往往不能穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，反而成為經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的制造者。
因此，贊成“單一規(guī)則”的貨幣學(xué)派認(rèn)為，中央銀行應(yīng)該一貫的維持一個(gè)固定或穩(wěn)定的貨幣增長(zhǎng)率，而不應(yīng)運(yùn)用各種權(quán)利和工具企圖操縱或管制各種經(jīng)濟(jì)變量。
三、比較兩者
（1）相機(jī)抉擇的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：①中央銀行可以會(huì)同財(cái)政部門進(jìn)行政策調(diào)節(jié)，因此擁有更多的政策選擇，通過不同的貨幣政策和財(cái)政政策的組合，選擇適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的政策組合；
②相機(jī)抉擇作為一種反周期貨幣政策操作，能夠有效在第一時(shí)間采取政策進(jìn)行相反的政策操作，降低由于問題長(zhǎng)期積累所引發(fā)的灰犀牛事件的概率；
③中央銀行發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的問題后，可以及時(shí)采取適量實(shí)時(shí)的政策操作，避免經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)大的波動(dòng)。
缺點(diǎn)：
相機(jī)抉擇存在的問題:
西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，在采用相機(jī)抉擇法時(shí)，會(huì)遇到“時(shí)滯”問題。時(shí)滯有三種:
①認(rèn)識(shí)時(shí)滯，即從問題的發(fā)生到人們意識(shí)到這種問題，需要經(jīng)過一段時(shí)間。
②行動(dòng)時(shí)滯，即當(dāng)需要采取某種政策到政府決定采取某種政策行動(dòng)，需要經(jīng)過一段
時(shí)間。其間包括收集資料進(jìn)行研究分析，提出議案在國會(huì)討論、通過等過程。
③影響時(shí)滯,即當(dāng)采取某種政策措施以后到實(shí)際發(fā)生效果之間，需要經(jīng)過一段時(shí)間。
由于上述原因，有些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家反對(duì)采取相機(jī)抉擇法，而主張根據(jù)現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)制度中所有自動(dòng)的穩(wěn)定因素，即所謂“自動(dòng)穩(wěn)定器”，或稱“內(nèi)在穩(wěn)定器”，自動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。
（2）單一規(guī)則的優(yōu)點(diǎn)
①中央銀行只需要設(shè)定一個(gè)確定的貨幣增長(zhǎng)率即可，無需時(shí)刻關(guān)注經(jīng)濟(jì)變化，避免采取了不適當(dāng)?shù)恼邔?duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成的負(fù)面沖擊；
②避免了中央銀行運(yùn)用各種權(quán)利和工具企圖操縱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或管制各種經(jīng)濟(jì)變量，在一定程度保證了市場(chǎng)的有效性和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的平穩(wěn)。
缺點(diǎn)：
弗里德曼的“單一規(guī)則”是建立在發(fā)達(dá)國家相對(duì)完善的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制基礎(chǔ)之上的，發(fā)展中國家市場(chǎng)機(jī)制不完善，價(jià)格傳導(dǎo)作用大打折扣，所以“單一規(guī)則”貨幣政策效果在發(fā)展中國家收不到理想的效果。
第一，發(fā)展中國家通貨膨脹發(fā)生的原因和條件與發(fā)達(dá)國家存在巨大差別。發(fā)展中國家的通貨膨脹并不完全是一種貨幣現(xiàn)象，而是一種由經(jīng)濟(jì)失衡所造成的價(jià)格現(xiàn)象，在這種情況下，弗里德曼的簡(jiǎn)單“規(guī)則”貨幣政策根本不可能解決發(fā)展中國家的通貨膨脹問題。
第二，由于發(fā)展中國家的商品、要素及貨幣金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，不存在消費(fèi)者主權(quán)的作用和公平激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格扭曲，不能夠反映相對(duì)成本、效用以及真實(shí)的供求狀況，再加上各種要素不能自由流動(dòng)，等等，在這種情況下，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制不能充分發(fā)揮其合理配置的作用。因此，僅僅依靠弗里德曼所主張的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制并不能解決發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題。

2.簡(jiǎn)述拋補(bǔ)利率平價(jià)的基本原理，該平價(jià)是否始終成立并分析其原因。
【答案】一、拋補(bǔ)利率平價(jià)的基本原理
（1）定義
利率平價(jià)理論（Rate Parity），認(rèn)為兩個(gè)國家利率的差額相等于遠(yuǎn)期兌換率及現(xiàn)貨兌換率之間的差額。利率平價(jià)理論主張，兩國間相同時(shí)期的利率只要有差距存在，投資者即可利用套匯或套利等方式賺取價(jià)差，兩國貨幣間的匯率將因?yàn)榇朔N套利行為而產(chǎn)生波動(dòng)，直到套利的空間消失為止。依據(jù)利率平價(jià)理論，兩國間利率的差距會(huì)影響兩國幣值水平及資金的移動(dòng)，進(jìn)而影響遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)。二者維持均衡時(shí)，遠(yuǎn)期匯率的貼水或升水應(yīng)與兩國利率的差距相等，否則將會(huì)有無風(fēng)險(xiǎn)套匯行為存在，使其恢復(fù)到均衡的狀態(tài)
拋補(bǔ)利率平價(jià)(covered interest parity,CIP)即通過簽訂遠(yuǎn)期外匯合同，按照合同中預(yù)先規(guī)定的期遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交易，以達(dá)到套期保值的目的。由于套利者利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)固定了未來交易時(shí)的匯率，避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響，整個(gè)套利過程可以順利實(shí)現(xiàn)。
（2）公式

（3）含義
若本國利率＞外國利率，本幣資產(chǎn)收益率↑，則短期資金流入、本幣需求↑、本幣即期升值；
一定時(shí)間后，投資者將本利轉(zhuǎn)化為外幣，則外幣需求↑、本幣遠(yuǎn)期貶值；
匯率變動(dòng)會(huì)抵消兩國的利率差值，從而使金融市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)；
即：
若本國利率＞外國利率，則本幣即期升值、遠(yuǎn)期貶值，外幣遠(yuǎn)期升水；
若本國利率＜外國利率，則本幣即期貶值、遠(yuǎn)期升值，外幣遠(yuǎn)期貼水。
（4）特點(diǎn)
①套補(bǔ)交易通過遠(yuǎn)期交易等衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)(cover)，一般不存在風(fēng)險(xiǎn)；
②套利行為是套補(bǔ)的利率平價(jià)成立的主要條件。
二、該平價(jià)是否始終成立
我們認(rèn)為拋補(bǔ)的利率平價(jià)相對(duì)于非拋補(bǔ)的利率平價(jià)來說更加符合現(xiàn)實(shí)條件，非拋補(bǔ)的利率平價(jià)由于缺少可靠的遠(yuǎn)期匯率預(yù)期，在現(xiàn)實(shí)中很難成立，不過這并不意味著拋補(bǔ)的利率平價(jià)在現(xiàn)實(shí)中總是成立的，拋補(bǔ)的利率平價(jià)在現(xiàn)實(shí)中也會(huì)出現(xiàn)不成立的情況，原因如下：
（1）CIP需要有一個(gè)發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)
在現(xiàn)實(shí)生活中，需要培育一個(gè)發(fā)達(dá)的、有效的貨幣市場(chǎng)，才能在貨幣市場(chǎng)上利用利率尤其是短期利率的變動(dòng)引導(dǎo)公眾預(yù)期，對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)，如：當(dāng)市場(chǎng)上存在本幣貶值預(yù)期時(shí)，就應(yīng)該提高本國利率來抵消這一貶值預(yù)期對(duì)外匯市場(chǎng)的壓力，維持匯率的穩(wěn)定。
而這一條件并不是在左右國家都滿足，因此在貨比市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國家，拋補(bǔ)的利率平價(jià)可能無法成立。
（2）CIP需要資本賬戶尚開放
拋補(bǔ)的利率平價(jià)成立的前提是資金自由流動(dòng)，即：利率差異會(huì)通過資金流動(dòng)影響匯率變動(dòng)，匯率變動(dòng)通過資金流動(dòng)影響不同市場(chǎng)上的資金供求關(guān)系，進(jìn)而影響利率。
但是對(duì)于我國而言，經(jīng)常賬戶已經(jīng)開放，但是資本與金融賬戶在尚未完全開放，當(dāng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，資金無法通過資本與金融賬戶自由流動(dòng)，從而無法通過匯率變動(dòng)來消除利率差異，因此匯率和利率之間的相互作用關(guān)系就無法滿足，拋補(bǔ)的利率平價(jià)難以成立。
（3）CIP的遠(yuǎn)期合約難以匹配
拋補(bǔ)的利率平價(jià)成立的前提是投資者能在衍生品市場(chǎng)尋找到合適的遠(yuǎn)期合約，但是由于受到市場(chǎng)有效性的影響以及市場(chǎng)參與者未必能形成一致性的預(yù)期，進(jìn)行套保的投資者可能無法尋找到合適的遠(yuǎn)期匯率合約，因此無法鎖定遠(yuǎn)期匯率、消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以難以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的完全對(duì)沖，因此拋補(bǔ)的利率平價(jià)難以成立。
（4）全球金融監(jiān)管的加強(qiáng)增加了套利成本
2008年金融危機(jī)后，全球監(jiān)管層對(duì)銀行施加了更強(qiáng)力的限制措施，限制了本國銀行自己的套利行為的同時(shí)也減少了對(duì)全球投資者的資本輸出。
一系列的監(jiān)管改革，導(dǎo)致金融監(jiān)管套利和做市相關(guān)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表行為的成本激增。比如巴塞爾III協(xié)議強(qiáng)化了資本充足率要求，銀行每增持一塊錢衍生品資產(chǎn)，都要拿出對(duì)應(yīng)的高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)（比如現(xiàn)金）做資本緩沖，這導(dǎo)致金融監(jiān)金鉤在扣除成本后的套利收益大幅降低。
其他的市場(chǎng)參與者，比如對(duì)沖基金也越來越難以參與市場(chǎng)，因?yàn)樗麄冏龈軛U交易主要資金來源是銀行，而銀行并不愿意把錢借給這些機(jī)構(gòu)做交易，因?yàn)檫@會(huì)擴(kuò)大銀行們的資產(chǎn)負(fù)債表，從而面臨更加嚴(yán)格的金融監(jiān)管。
全球金融監(jiān)管的加強(qiáng)增加了套利成本，在一定程度上程度上導(dǎo)致拋補(bǔ)利率平價(jià)的成立失去實(shí)踐基礎(chǔ)。
3.簡(jiǎn)述送股和資本公積轉(zhuǎn)增股本的區(qū)別。
【答案】（一）送股和轉(zhuǎn)增的含義
送股亦稱“派股”。股份有限公司向股東贈(zèng)送股份。送股時(shí)，將上市公司的留存收益轉(zhuǎn)入股本賬戶，留存收益包括盈余公積和未分配利潤(rùn)，上市公司一般只將未分配利潤(rùn)部分送股。
轉(zhuǎn)增股本則是指公司將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，轉(zhuǎn)增股本并沒有改變股東的權(quán)益，但卻增加了股本的規(guī)模，因而客觀結(jié)果與送股相似。
（二）二者的區(qū)別
1.送股以及資本公積轉(zhuǎn)增股本對(duì)權(quán)益內(nèi)部科目的影響不同，送股系將公司的留存收益轉(zhuǎn)到股本帳戶，而資本公積轉(zhuǎn)增股系將公司公積金轉(zhuǎn)到股本帳戶。
2.送股繳納股利所得稅，轉(zhuǎn)增繳納資本利得稅，投資人到手資金不一致。
送股實(shí)質(zhì)上是將公司產(chǎn)生的利潤(rùn)以股票的形式分配給投資者，所以投資者應(yīng)該按照紅利收入相應(yīng)的繳納所得稅。而由于股票溢價(jià)發(fā)行所產(chǎn)生的資本公積金，由于其本身就是投資者在購入公司股票時(shí)而投入的， 所以當(dāng)其轉(zhuǎn)為股本時(shí)，不作為投資者的紅利收入計(jì)算繳納所得稅。由于其他原因產(chǎn)生的資本公積金轉(zhuǎn)增股本時(shí)則需視情況計(jì)算繳納所得稅。
3.送股是股利發(fā)放，轉(zhuǎn)增資本不屬于股利發(fā)放。
派送新股是上市公司采用股票股利形式進(jìn)行的利潤(rùn)分配，它的來源是上市公司的留存收益;而公積金轉(zhuǎn)增資本是在股東權(quán)益內(nèi)部，把公積金轉(zhuǎn)到"實(shí)收資本"或者"股本"賬戶，并按照投資者所持有公司的股份份額比例的大小分到各個(gè)投資者的賬戶中，以此增加每個(gè)投資者的投入資本。因此，轉(zhuǎn)增股本不是利潤(rùn)分配，它只是公司增加股本的行為，它的來源是上市公司的資本公積。如公司沒有上市，則是將其平均分配到各個(gè)股東手中。
三、計(jì)算題（每題20分，共3題）
1.假設(shè)E（rm）=10%，rf=4%，有一充分分散的投資組合G，其β為1/3，期望收益率為5%，是否存在套利機(jī)會(huì)？若存在，套利策略是什么？計(jì)算出這種策略在零凈投資下無風(fēng)險(xiǎn)收益的結(jié)果。
【答案】（1）存在套利機(jī)會(huì)，理由如下：
根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，
投資組合G的要求收益率=Rm+β（Rm-Rf）=4%+1/3×（10%-4%）=6%
又由于組合G的期望收益率5%，與CAPM模型計(jì)算結(jié)果不一致，存在套利機(jī)會(huì)。
（2）套利策略如下：
組合G的期望收益率5%小于要求收益率6%，詹森α=5%-6%=-1%，所以，組合G的價(jià)格被高估，此時(shí)應(yīng)購買1/3比例的市場(chǎng)組合M，剩余2/3的資金以無風(fēng)險(xiǎn)利率4%貸出，構(gòu)造出一個(gè)β為1/3的組合P；同時(shí)以現(xiàn)在的價(jià)格拋售組合G。
該套利操作可以獲得的收益為6%-5%=1%。
2.甲公司2019年年底的股東權(quán)益總額為10000萬元，普通股5000萬股，目前資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期負(fù)債占60%，股東權(quán)益占40%，無流動(dòng)負(fù)債。該公司的所得稅稅率為25%，未來公司長(zhǎng)期借款策略不變，而且繼續(xù)增加長(zhǎng)期債務(wù)不會(huì)改變目前10%的平均年利率水平，現(xiàn)有如下建議：
（1）分配現(xiàn)金股利0.1元/股
（2）為新投資項(xiàng)目籌資6000萬元資金
（3）公司不增發(fā)新股，也不借短期借款
（4）2020年保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)
求：（1）列出公司2020年主要支出
（2）計(jì)算公司2020年所需的內(nèi)源資金和外源資金
（3）計(jì)算公司所需實(shí)現(xiàn)的EBIT
【答案】（1）2020年主要支付為：
發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤(rùn)=5000×0.1=500
投資項(xiàng)目所需的稅后利潤(rùn)=6000×40%=2400
（2）2020年所需的內(nèi)源資金=投資項(xiàng)目所需的稅后利潤(rùn)2400
2020年所需的外源資金=6000×60%=3600
（3）計(jì)劃年度稅后利潤(rùn)=500+2400=2900
2020年度稅前利潤(rùn)=2900/（1-25%）=3866.67
2020年度借款利息=（原長(zhǎng)期借款+新增借款）×利率=（10000/40%×60%+6000×60%）×10%=*60
息稅前利潤(rùn)EBIT=凈利潤(rùn)=計(jì)劃年度借款利息=3866.67+*60=5726.67

3.假設(shè)你是投資顧問，項(xiàng)目初始投資900萬，作為投資顧問的你先估了前四年的現(xiàn)值，然后需要估第四年以后的持續(xù)價(jià)值，股本價(jià)值等于賬面價(jià)值，資本成本10%，第四年自由現(xiàn)金100百萬，凈利潤(rùn)60百萬，股本價(jià)值500百萬。持續(xù)價(jià)值是第四年末之后的價(jià)值的現(xiàn)值。

（1）假設(shè)增長(zhǎng)率g為3%，持續(xù)增長(zhǎng)，求第四年年末的持續(xù)價(jià)值。
（2）假設(shè)P/E=15，假設(shè)公司第四年年底也是這個(gè)市盈率，求持續(xù)價(jià)值。
（3）假設(shè)市凈率P/B=1.5，市凈率=平均市值/賬面價(jià)值，假設(shè)公司第四年年底也是這個(gè)市凈率，求持續(xù)價(jià)值。
（4）根據(jù)表格信息你會(huì)給出什么樣的建議？
【答案】（1）根據(jù)戈登模型，第四年年末的持續(xù)價(jià)值=FCFF5/（R-g）=100×（1+3%）/（10%-3%）=1471.43（百萬）
（2）第四年年末的市盈率PE=15，所以，P/EPS=S/NI=15又公司的凈利潤(rùn)為60百元，那么，公司的持續(xù)價(jià)值=所有者權(quán)益的價(jià)值=60×15=900（百萬）
900/(1+10%)^4=614.71（百萬）
（3）因?yàn)榈谒哪昴昴┑氖袃袈蔖B=1.5，又公司的股本價(jià)值等于賬面價(jià)值，所以，第四年年末的持續(xù)價(jià)值=所有者權(quán)益的價(jià)值=1.5×500=750（百萬）
750/(1+10%)^4=512.26（百萬）
（4）該項(xiàng)目初始投資900萬元，營(yíng)業(yè)收入為1100百萬，自由現(xiàn)金流為100萬元，預(yù)估的資本成本10%，第四年年末的持續(xù)價(jià)值1471.43百萬，凈現(xiàn)值NP*=-9+1471.43/(1+10%)^4=996.01（百萬），凈現(xiàn)值大于0，故應(yīng)投資該項(xiàng)目。
【題源】
四、論述題（每題20分，共1題）
1.（1）什么是“利率兩軌并一軌”（LPR）
（2）分析實(shí)行LPR改革的背景與目的。
（3）討論LPR改革可能對(duì)商業(yè)銀行，貨幣政策調(diào)控機(jī)制及效果的影響。
【答案】（1）利率并軌
    近年來，我國一直在推進(jìn)利率市場(chǎng)化，從1996年放開同業(yè)拆借開始到2015年存款利率上限完全放開，我國已經(jīng)完成貨幣市場(chǎng)利率和債券利率市場(chǎng)化，但存貸款利率仍存在隱性限制。存貸款基準(zhǔn)利率仍然是金融機(jī)構(gòu)開展存貸款業(yè)務(wù)的主要參照利率，存貸款利率仍然存在隱性限制。市場(chǎng)中存在著存在基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并存的利率“利率雙軌制”。
利率雙軌制就是就是貨幣市場(chǎng)利率由市場(chǎng)決定，信貸市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率由央行公布，兩個(gè)市場(chǎng)的利率不統(tǒng)一，存在著雙軌現(xiàn)象。
所謂利率并軌，就是利已經(jīng)初步市場(chǎng)化的貨幣市場(chǎng)利率和信貸市場(chǎng)存在寬松管制的存貸款基準(zhǔn)利率兩者的一體化。
（2）LPR改革的背景與目的
①LPR改革的背景
利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵在于培育金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，健全市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制，充分
發(fā)揮市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)性利率體系在資源配置中的決定性作用。
利率并軌制市場(chǎng)化改革的目的，一方面在于推進(jìn)利率市場(chǎng)化，另一方面也可以推動(dòng)實(shí)際貸款利率下行。目前利率市場(chǎng)化的主要障礙之一，就是市場(chǎng)基準(zhǔn)利率到底如何選擇，在利率并軌的市場(chǎng)化改革背景下，培育新的市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率就成了首要任務(wù)，因此LPR應(yīng)運(yùn)而生。
②LPR的目的
LPR又叫貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，是商業(yè)銀行對(duì)其優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率。
目前我國的貸款利率上、下限已經(jīng)放開，但仍保留存貸款基準(zhǔn)利率，存在貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率并存的"利率雙軌"問題。銀行發(fā)放貸款時(shí)大多仍參照貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，特別是個(gè)別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定隱性下限，對(duì)市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)形成了阻礙，是市場(chǎng)利率下行明顯但實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受不足的一個(gè)重要原因，這是當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革需要迫切解決的核心問題。
③LPR形成機(jī)制
LPR由商業(yè)銀行根據(jù)公開市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利）加點(diǎn)形成，加點(diǎn)幅度主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。新的形成機(jī)制同時(shí)兼顧了央行對(duì)LPR的控制力和利率市場(chǎng)化的靈活性，必要時(shí)人民銀行也可以通過下調(diào)MLF操作利率引導(dǎo)LPR利率下行，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本產(chǎn)生直接影響。
各報(bào)價(jià)行于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時(shí)前，以0.05個(gè)百分點(diǎn)為步長(zhǎng)，向全國銀行間同業(yè)拆借中心提交報(bào)價(jià)，全國銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報(bào)價(jià)后算術(shù)平均，向0.05%的整數(shù)倍就近取整計(jì)算得出LPR。
④LPR的特點(diǎn)
一是報(bào)價(jià)方式改為按照公開市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成。原有的LPR多參考貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行報(bào)價(jià)，市場(chǎng)化程度不高，未能及時(shí)反映市場(chǎng)利率變動(dòng)情況。
二是在原有的1年期一個(gè)期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長(zhǎng)期貸款的利率定價(jià)提供參考，也便于未來存量長(zhǎng)期浮動(dòng)利率貸款合同定價(jià)基準(zhǔn)向 LPR轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)過渡。
三是報(bào)價(jià)行范圍代表性增強(qiáng)，在原有的10家全國性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行各2家，擴(kuò)大到*家。能夠有效增強(qiáng)LPR的代表性。
四是報(bào)價(jià)頻率由原來的每日?qǐng)?bào)價(jià)改為每月報(bào)價(jià)一次。這樣可以提高報(bào)價(jià)行的重視程度，有利于提升LPR的報(bào)價(jià)質(zhì)量。
（3）LPR改革對(duì)商業(yè)銀行，貨幣政策調(diào)控機(jī)制及效果的影響
LPR對(duì)商業(yè)銀行的影響：
①短期內(nèi)息差收窄，銀行利潤(rùn)承壓
自2019年8月以新的方式公布LPR之后，截至2020年3月，LPR已經(jīng)歷了四次下調(diào)，每次下調(diào)5至10個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，其中：1年期報(bào)價(jià)由8月16日的4.31%下降至4.05%。在全球信貸寬松的趨勢(shì)下，LPR短期將進(jìn)一步下行，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降，銀行利息收入下降。美國利率市場(chǎng)化的歷史表明，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，各家銀行對(duì)客戶的爭(zhēng)奪將更加激烈，小型銀行相繼倒閉或被兼并。
②綜合定價(jià)能力面臨挑戰(zhàn)
一方面，報(bào)價(jià)利率新增了5年期LPR，但并無公開市場(chǎng)操作利率當(dāng)做參考；另一方面LPR每個(gè)月都需要報(bào)價(jià)，但MLF并非每個(gè)月*續(xù)做，每次也不是每家銀行都續(xù)做，且MLF作為政策指導(dǎo)利率，并不能及時(shí)反映市場(chǎng)波動(dòng)，覆蓋的范圍也僅涵蓋了大中型銀行。這對(duì)銀行的綜合定價(jià)能力都提出了更高的要求。
LPR新機(jī)制的引入使得貸款定價(jià)與市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)更為緊密，基于LPR的浮動(dòng)貸款利率基礎(chǔ)更加靈活，中小銀行相對(duì)粗放、簡(jiǎn)單的定價(jià)模式面臨挑戰(zhàn)。
③資產(chǎn)負(fù)債管理面臨更高要求
首先，利率市場(chǎng)化使得市場(chǎng)利率向信貸利率的傳導(dǎo)更為順暢，貸款利率的波動(dòng)頻率及幅度也隨之加大，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理也帶來了更大的挑戰(zhàn)。
其次，目前LPR改革僅僅是貸款的利率并軌，而且是以MLF作為L(zhǎng)PR定價(jià)基準(zhǔn)。單邊并軌將對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債提出更高的要求。在目前存款成本剛性的前提下，較難以從貸款利率倒推至成本，因此未來銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理至關(guān)重要。
LPR對(duì)貨幣政策的影響：
（1）LPR在貨幣政策中具有量和價(jià)兩個(gè)方面的影響
一方面，人民銀行改變MLF操作量，會(huì)直接改變金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，通過流動(dòng)性效應(yīng)則會(huì)影響貨幣市場(chǎng)利率，這個(gè)從量到價(jià)的傳導(dǎo)是間接的，影響的大小要取決于流動(dòng)性效應(yīng)的大小。
另一方面，在新的LPR機(jī)制下，MLF利率成為L(zhǎng)PR的錨，中央銀行調(diào)整MLF利率就會(huì)直接改變LPR的基準(zhǔn)，從而導(dǎo)致LPR可能隨MLF利率而變動(dòng)。通過MLF對(duì)LPR的影響是直接的，LPR有了更大的靈活性。
（2）進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
貸款利率與LPR掛鉤，LPR與公開市場(chǎng)操作利率掛鉤，因此政策利率變化將及時(shí)傳導(dǎo)到貸款利率，央=央行的貨幣政策意圖可以直接傳遞至貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)，增加貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。
（3）有望引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下行
在全球貨幣政策走向?qū)捤傻那闆r下，如果政策利率下行，LPR隨之下行，貸款利率有望下降，從而降低企業(yè)融資成本。與此同時(shí)，央行還要求各銀行不得通過協(xié)同行為以任何形式設(shè)定貸款利率定價(jià)的隱性下限，并將銀行LPR應(yīng)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入宏觀審慎評(píng)估（MPA），增強(qiáng)LPR對(duì)銀行的剛性約束。
LPR目前存在的問題：
首先，LPR的基準(zhǔn)問題。此次改革后，LPR不再以中央銀行設(shè)定的貸款基準(zhǔn)利為基準(zhǔn)，這為下一步中央銀行完全放棄貸款基準(zhǔn)利率創(chuàng)造了條件。在以MLF為主要的公開市場(chǎng)操作利率成為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的基準(zhǔn)的機(jī)制下，要使LPR更好地反映外部環(huán)境的變化，就需要MLF利率更好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。在當(dāng)前情況下，MLF與市場(chǎng)化的利率有所出入，因此，即便LPR—開始就實(shí)行了以MLF為報(bào)價(jià)基準(zhǔn)，它也不可能全面反映債券市場(chǎng)收益率的變化。
其次，部分商業(yè)銀行可能存在協(xié)同定價(jià)的貸款利率，會(huì)降低定價(jià)效率，強(qiáng)化銀行貸款利率的剛性，使得信貸市場(chǎng)的實(shí)際貸款利率就不能很好地傳達(dá)中央銀行和政府的政策信息和意圖，這就會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果大打折扣。

最后，貸款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與期限結(jié)構(gòu)問題。在新的LPR機(jī)制中，利率傳導(dǎo)有效還要取決于商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)和期限定價(jià)能力。若中央銀行降低了MLF利率，但商業(yè)銀行仍然要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或期限升水，那么中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)貸款利率下降的幅度也會(huì)非常有限，這就會(huì)導(dǎo)致中央銀行貨幣政策雖走向?qū)捤伞⒌珜?shí)體部門的借款者仍會(huì)感到利率水平太高而抑制其擴(kuò)張的意愿。

餅干妹431

第四題糾錯(cuò)，要看下面的。10.E公司是一家上市公司，2018年的利潤(rùn)分配如下：每10股送2股，并派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股，如果股權(quán)登記日的股票收盤價(jià)為25元，除息日股票參考價(jià)為（ ）
A.10
B.15
C.16
D.*
【答案】D
【解析】除權(quán)價(jià)=（25-1）/（1+0.2+0.3）=*